一講到債券，大部分投資者可能只會看那個票面息率（Coupon Rate），覺得利息高就是好。但是票面息率只是冰山一角，真正反映你持有一隻債券直到它到期可以賺到多少錢的，是這個「到期收益率」。
當你開始認識「到期收益率（YTM）」之前，不妨先了解債券的基本概念與分類：新手債券投資入門：債券有什麼種類？債券投資怎麼賺錢？。
什麼是「到期收益率」？為何它如此重要？
請你先思考個問題：如果你用950買入一張面值1000的債券，每年收50利息，到期收回1000，那麼你的實際回報率究竟是多少呢？又或者你用1050買入，每年還是收50利息，到期也還是收回$1000，那麼你又虧損了多少呢？
這個時候，就輪到我們今天的主角——到期收益率 (Yield to Maturity, YTM) 登場了！
到期收益率 (YTM) 簡單來說，就是假設你將這隻債券一直持有到它的到期日，期間收到所有利息（票息），加上債券價格的升跌（如果你買入價與面值不同），將所有現金流折算回來，你每年可以獲得的總回報率。
它是一個將所有未來現金流（包括每期利息和到期時收回的本金）折現到今天，然後找出一個利率，使得這些未來現金流的現值總和，等於你今天買入這隻債券的市場價格。
為什麼到期收益率（YTM）如此重要？
YTM相當於債券投資界的「指南針」和「溫度計」。
1、真正反映回報： 它不僅考慮了你每年收到的利息，還考慮了你買入價與到期收回本金之間的差價。這個差價對你的總回報有重大影響！例如，你用低於面值的價格買入（折讓價），到期收回面值，這個差價就是你的額外收益；相反，如果你用高於面值的價格買入（溢價），這個差價就是你的損失。YTM就是將這些因素全部計算在內，給你一個最真實的年化回報率。
2、比較工具： 想像一下，市場上有許多隻債券，有的票面利息高但價格貴，有的票面利息低但價格便宜。單看票面息率，你根本無從比較。但是，如果將它們的YTM放在一起看，你就可以非常清楚地知道，哪隻債券可以為你帶來更高的年化回報。YTM就像一個統一的「度量衡」，幫助你比較不同債券的吸引力。
3、反映市場情緒： YTM也是市場對某隻債券風險與回報預期的反映。如果一隻債券的YTM很高，可能意味著市場認為它的風險較高，或者市場利率普遍上升；相反，如果YTM較低，可能代表它是一隻低風險的優質債券，或者市場利率普遍較低。
到期收益率（YTM）怎樣計算？
聽到「計算」兩個字，可能很多朋友已經開始頭痛，覺得是不是要拿出計算機來算到手軟？放心，講經MAN不會逼你手動計算，因為現實中，到期收益率計算是一個比較複雜的過程，通常需要用到金融計算機、Excel或專業的金融軟體。
為什麼它這麼複雜呢？因為YTM的計算涉及「試錯法」（Trial and Error）或迭代法（Iterative Method）。它的基本原理是，要找出一個利率（也就是YTM），使得債券未來所有現金流（包括每期票息和到期本金）的現值總和，等於你今天買入這隻債券的市場價格。
用數學公式表達，就是這樣：
其中：
- P = 債券的現時市場價格 (Current Market Price)
- C = 每期支付的票息 (Coupon Payment per Period)
- FV = 債券的面值（或到期時收回的本金）(Face Value/Par Value)
- N = 距離到期日的期數 (Number of Periods to Maturity)
- t = 每一期的時間 (Time Period)
- YTM = 到期收益率 (Yield to Maturity)
實際操作：如何找到YTM？
1、金融計算機： 專業的金融計算機（例如HP 12c或Texas Instruments BA II Plus）有專門的債券功能，輸入債券價格、票面利息、面值、到期年限，就可以直接計算出YTM。
2、Excel： Excel中有 YIELD 函數，可以幫助你計算。雖然需要輸入多幾個參數，但也是一個很方便的工具。
3、金融數據平台： 大部分金融數據平台（例如Bloomberg、Refinitiv、甚至你的證券行交易平台）都會直接顯示債券的實時YTM。這是最方便快捷的方式。
債券價格與到期收益率（YTM）有何關係？
債券價格與YTM之間存在反向關係。
- 當債券價格上升時，YTM會下跌。因為你用更高的價格買入同一份未來現金流，你的回報率自然會降低。
- 當債券價格下跌時，YTM會上升。因為你用更低的價格買入同一份未來現金流，你的回報率自然會提高。
舉個例子：
假設有一隻面值1000、票面息率550、還有2年到期的債券。
情境一：你以折讓價買入 ($980)
如果你用980買入，你每年收50利息，兩年後收回$1000本金。那麼你的總收益就是 $50 (第一年利息) + $50 (第二年利息) + ($1000 – $980) (本金差價) = $120。將這個收益攤分到兩年，你的年化回報率（YTM）會高於5%。因為你不只賺利息，還賺了本金差價。
情境二：你以溢價買入 ($1020)
如果你用1020買入，你每年收50利息，兩年後收回$1000本金。那麼你的總收益就是 $50 (第一年利息) + $50 (第二年利息) – ($1020 – $1000) (本金差價損失) = $80。將這個收益攤分到兩年，你的年化回報率（YTM）會低於5%。因為你雖然賺利息，但虧損了本金差價。
講經MAN小貼士：
- 當債券以面值發行時，YTM = 票面息率。
- 當債券以折讓價（低於面值）交易時，YTM > 票面息率。
- 當債券以溢價（高於面值）交易時，YTM < 票面息率。
這個關係是你理解YTM的關鍵！當你看到一隻債券的YTM遠高於它的票面息率，通常就是因為它在市場上以折讓價交易。反之亦然。
【延伸閱讀】
債券基金VS派息基金|誰派息穩定又慳力？優勢/回報/風險一文睇清
影響到期收益率（YTM）的五大因素
YTM不是一個固定不變的數字，它會隨著市場和債券本身的情況而波動。了解影響YTM的因素，可以幫助你更好地判斷債券的投資價值和潛在風險。講經MAN為你歸納出五個主要因素：
1. 市場利率 (Market Interest Rates)
這是影響YTM最直接、最重要的因素。
- 當市場利率上升時，新發行的債券會提供更高的票面息率，那麼舊有債券（票面息率較低）的吸引力就會下降。 為了讓舊有債券重新有吸引力，它們的價格就會下跌，從而推高它們的YTM。
- 當市場利率下跌時，新發行的債券票面息率會較低，那麼舊有債券（票面息率較高）就會變得更有吸引力。 它們的價格就會上升，從而拉低它們的YTM。
2. 債券價格 (Bond Price)
我們剛才已經說過，債券價格與YTM是反向關係。
- 價格上升，YTM下跌。
- 價格下跌，YTM上升。
這是一個恆定的數學關係，也是市場供求和利率變動的直接結果。當市場對某隻債券需求大，價格就會升，YTM就會跌；相反，當市場對某隻債券需求低，價格就會跌，YTM就會升。
3. 距離到期日的時間 (Time to Maturity)
債券距離到期日的時間長短，對YTM也有影響。
- 一般來說，距離到期日越長的債券，它的YTM通常會越高。 為什麼？因為時間越長，未來的不確定性就越大，例如通脹、利率走勢、發行人信用狀況等等，都可能出現變化。投資者需要更高的收益率，去彌補這些額外的不確定性（也就是風險溢價）。
- 但是，在某些特殊情況下，例如市場預期短期內會大幅減息，短期債券的YTM可能會高過長期債券，形成「收益率曲線倒掛」。這個情況通常被視為經濟衰退的潛在訊號。
4. 發行人的信用風險 (Credit Risk of Issuer)
發行人的信用評級，是決定YTM高低的關鍵因素之一。
- 信用評級較高的發行人（例如政府、大型藍籌企業），它們發行的債券違約風險較低，所以YTM通常會較低。 投資者願意接受較低的回報，因為他們相信這些債券會按時還本付息。
- 信用評級較低的發行人（例如新興市場企業、高風險企業），它們發行的債券違約風險較高，所以YTM通常會較高。 投資者需要更高的收益率，去彌補他們可能無法收回本金或利息的風險。這類債券通常被稱為「垃圾債券」（Junk Bonds）或「高收益債券」（High-Yield Bonds）。
5. 債券的特殊條款 (Special Bond Features)
一些債券會帶有特殊條款，這些條款都會影響它的YTM。
- 可贖回條款 (Callable Provision)： 一些債券會賦予發行人在到期日前贖回債券的權利。當市場利率下跌時，發行人可能會選擇贖回舊有的高息債券，再發行新的低息債券。這對投資者來說是一個風險，因為你可能被迫提早收回本金，而無法繼續享受高息。所以，帶有可贖回條款的債券，通常會提供略高的YTM，以補償投資者的風險。這個時候，你可能要看「到期贖回收益率」（Yield to Call, YTC）。
- 可回售條款 (Puttable Provision)： 這是可贖回條款的相反，賦予投資者在到期日前將債券賣回給發行人的權利。這對投資者有利，因為當市場利率上升時，你可以將舊有的低息債券賣回給發行人，再投資新的高息債券。所以，帶有可回售條款的債券，YTM通常會略低。
- 可轉換條款 (Convertible Provision)： 一些債券可以轉換成發行人的股票。這類債券的YTM通常會較低，因為它們提供了額外的股票升值潛力。
了解這些因素，可以幫助你更全面地評估一隻債券的YTM，以及它背後所隱含的風險和機會。
到期收益率（YTM）vs. 其他「收益率」：分清不同概念
在債券市場，除了YTM，你可能還會聽到其他「收益率」的概念，例如票面息率、現時收益率等等。講經MAN要教你分清楚它們，以免混淆。
1. 票面息率 (Coupon Rate)
- 定義： 債券發行時，約定好每年支付的利息佔債券面值的百分比。
- 特點： 它是一個固定的數字，一旦發行就不會變。它只是計算每年派發多少利息的基礎。
- 用途： 用來計算每期收到的現金流（利息）。
- 限制： 它不會考慮你買入債券的價格，也不會考慮債券到期時的本金回報。所以，它不是你真正的投資回報率。
2. 現時收益率 (Current Yield)
- 定義： 債券每年的利息收入，除以債券的現時市場價格。
- 計算： 現時收益率 = 每年票息 / 債券現時市場價格
- 特點： 它反映了你每年收到的利息收入，相對於你今天付出的投資成本的百分比。
- 用途： 可以粗略地衡量你每年的現金流回報。
- 限制： 它只考慮了利息收入，沒有考慮到債券到期時，你收回的本金和你買入價之間的差價。所以，它也不是你真正的總回報率。
舉個例子： 一張面值1000、票面息率550）、還有5年到期的債券。
- 如果你用$950買入：
- 票面息率：5%
- 現時收益率：$50 / $950 = 5.26%
- YTM：會高於5.26%（因為還賺了到期時的$50差價）
- 如果你用$1050買入：
- 票面息率：5%
- 現時收益率：$50 / $1050 = 4.76%
- YTM：會低於4.76%（因為要虧損到期時的$50差價）
看到了嗎？現時收益率雖然比票面息率更貼近實際，但仍然未能全面反映你的總回報。只有YTM，才是將所有因素都計算在內。
3. 到期贖回收益率 (Yield to Call, YTC)
- 定義： 適用於帶有可贖回條款的債券。它假設發行人會在最早的贖回日（Call Date）贖回債券，然後計算你到那個贖回日可以獲得的年化回報率。
- 特點： 當市場利率下跌，發行人有機會行使贖回權時，YTC就變得非常重要。因為你可能收不到原本預期的YTM。
- 用途： 評估可贖回債券的潛在回報，尤其是在利率下跌的環境下。
4. 最差收益率 (Yield to Worst, YTW)
- 定義： 在所有可能的情境下（例如到期、被贖回、被回售等），計算出最低的可能收益率。
- 特點： 它是一個保守的指標，用來衡量你最壞情況下可能獲得的回報。
- 用途： 在評估複雜債券（帶有多種條款）時，提供一個安全邊際。
講經MAN總結：對於一般投資者來說，YTM是你最需要關注的核心指標。它提供了一個最全面、最貼近你實際年化回報的預估。其他收益率，可以作為輔助參考。
如何用到期收益率（YTM）做精明投資者？
學會了YTM的概念和計算，是時候將它應用到你的投資決策上了！講經MAN有幾個實戰建議，幫你做個精明的債券投資者。
1. 不要只看票面息率，YTM才是王道！
這是講經MAN今天最想你記住的一句話。很多人買債券，只看票面息率高不高，覺得8%利息很吸引，5%利息就一般。但是，如果這隻8%利息的債券，你用110%的溢價買入，它的YTM可能只有6%甚至更低；而這隻5%利息的債券，如果你用90%的折讓價買入，它的YTM可能也有6.5%！那麼你說哪隻更划算？
永遠以YTM作為你比較債券投資吸引力的主要指標。 它已經將你買入價、每年利息和到期本金的差價全部計算在內，給你一個最真實、最可比較的年化回報率。
2. 了解你的投資期限 (Investment Horizon)
YTM是假設你將債券持有到期日的回報率。如果你的投資期限短於債券的到期日，你可能就無法實現YTM所預計的回報。
- 如果你打算短線炒賣債券： 那麼你可能要更關注債券價格的波動和市場利率的變化，因為你的收益主要來自價格差價，而不是持有到期的YTM。
- 如果你打算長線持有到期： 那麼YTM就是你最重要的參考指標。但你也要考慮到「再投資風險」（Reinvestment Risk），也就是你收到的利息，會不會因為未來利率下跌，而無法以同樣高的利率再投資。
3. 債券分散投資，降低風險
即使是高評級的債券，都有機會出現違約。所以，講經MAN建議大家，不要將所有雞蛋放在同一個籃子裡。分散投資在不同發行人、不同行業、不同到期日的債券，可以有效降低單一債券違約對你投資組合的影響。
4. 留意通脹對YTM的侵蝕
YTM是一個名義回報率，它沒有考慮到通脹的影響。如果YTM是5%，但通脹率是3%，那麼你的實際回報率其實只有2%。尤其是在通脹高企的時候，你收回來的錢，購買力可能已經大不如前。
所以，在做債券投資決策時，除了看YTM，還要考慮通脹預期，確保你的實際回報是正數。
5. 善用工具，但不要盲信數字
正如我們之前說過，你不需要手動計算YTM，市面上有許多工具可以幫你。但是，講經MAN要提醒你，不要盲目相信工具給出來的數字。
- 了解數據來源： 確保你看到的YTM是來自可靠的金融數據供應商。
- 檢查輸入參數： 如果你是自己用Excel或者金融計算機計算，要確保你輸入的債券價格、票面利息、到期年限等參數是正確無誤的。
- 考慮特殊條款： 如果債券有可贖回條款，你可能要同時看YTC，做最壞打算。
6. 警惕「高收益」背後的風險
市場上總會有一些債券提供非常吸引的高YTM，例如8%、10%甚至更高。這些通常都是所謂的「高收益債券」（High-Yield Bonds）或者「垃圾債券」（Junk Bonds）。
高YTM背後通常意味著高信用風險。發行人可能是信用評級較低的公司，或者是經營狀況不穩定的公司。它們需要提供更高的回報，才能吸引投資者承擔它們的違約風險。
講經MAN的忠告：如果你不是專業投資者，對發行人的背景和行業風險不是很了解，就不要輕易涉足這些高收益債券。高收益可能帶來高風險，甚至是高損失！
7. 考慮稅務影響
在香港，一般來說，債券利息收入和買賣差價都不需要繳交利得稅。但如果你是在其他地區投資債券，或者透過某些結構性產品投資，就要留意當地的稅務規定，因為稅務也會影響你的實際回報。
8. 保持學習和警惕
金融市場瞬息萬變，利率、經濟數據、地緣政治事件等等，都會影響債券價格和YTM。作為一個精明的投資者，你需要保持學習的心態，留意市場動態，適時調整你的投資策略。
*文章內容僅作為分享及參考用途，而非專業投資建議。由於個人情況及需求不同，您可以聯係 講經MAN 團隊或咨詢您的理財規劃師，以取得專業的建議。